많은 사람들이 가치 투자를 생각할 때 기업의 가치가 저렴한 주식을 위주로 투자하는 고루한 투자법이라는 생각을 하곤 합니다. 아니면 아예 가치 투자에 대한 접근법에 대해서 생각조차 해보지 않은 사람들이 대부분일 것입니다.
현재 시장 참여자들의 대부분은 트레이딩 베이스의 투자자들이거나 최근 월스트리트에서 유행하는 퀀트 위주의 투자자들이 주를 이루고 있습니다. 블룸버그 단말기 여러 대 앞에 실시간 차트 움직임과 뉴스들을 거칠게 훑어보며 신속하게 거래를 하는 트레이더들을 미디어에서 보셨을 겁니다. 이게 바로 주식 전문가들의 정형화된 모습일 겁니다. 하지만 가치 투자는 이런 투자 지향점에서 벗어난 아웃라이어 들입니다.
* 퀀트 투자 - 퀀트 투자법은 수학과 통계를 기반으로 한 정량적인 투자 방식입니다. 이 방법은 커다란 데이터를 분석하고 컴퓨터 알고리즘을 설계하여 투자에 활용하는 기법입니다.
고전적이라고 생각하는 가치 투자 방식은 현재 시장 참여자들에게 매우 인기가 없습니다. 그럼에도 불구하고 가치 투자자를 자처하고 나오는 투자자들의 전체적인 수익률은 대부분 시장 수익률을 능가할 만큼 이 업계에서 거의 유일하게 많은 사람들이 장기간 성공할 수 있는 방식임을 가치 투자의 이론을 정립한 벤저민 그레이엄이 활동했던 1930년대부터 지금까지 입증했습니다.
이번 글에서는 제가 가치 투자의 핵심 원칙에 대해서 간략하게 설명하도록 하겠습니다.
약간의 역사를 곁들이자면, 가치 투자의 기본 개념들은 1930년대 벤저민 그레이엄으로부터 탄생했으며 그 이후 여러 가치 투자자들에 의해 여러 번 수정되고 보강되어 왔습니다. 가치 투자 방법론에 대한 진보에 있어서 가장 중요한 인물들은 워런 버핏, 찰리 멍거, 필립 피셔 등이 있습니다.
가치 투자의 핵심 개념에 대해 크게 6가지로 나눠 설명해 보도록 하겠습니다.
1. 소유권의 인식
금융 시장은 트레이더들에 의해 생겨났고, 자주 거래할 수 있도록 진화해왔습니다. 단기적인 인기와 회사의 가치가 동떨어지는 시장의 비이상적 행동은 생각보다 주변에서 자주 볼 수 있습니다. 사람들은 대부분 주식의 가격이 올라가면 투자에 성공했다고 여기며 반대로 가격이 떨어지면 주식 투자에 실패했다는 결론을 내곤 합니다. 결국 트레이더들에게는 주식의 가격의 급등락만이 중요한 요소이며 가장 중요한 핵심 하나를 잃어버린 채 거래를 하게 됩니다.
모든 주식의 거래는 곧 회사의 소유권을 거래한다는 것을 의미합니다. 주가의 급등락이 중요한 것이 아닌 정확하게 내가 사고 싶은 회사를 골라 투자를 한다는 개념은 지금 시대에서는 무색해져 버렸지만 가치 투자자들의 인식에서는 중요한 부분을 차지합니다.
내가 사고 싶지 않은 물건을 살 이유는 없습니다. 이건 주식시장에도 똑같이 통용되는 말입니다. 우리는 내가 청소기를 사야 할 때 모든 브랜드의 청소기들을 하나하나 비교해 보며 어떤 제품이 내 집 청소에 가장 적합한지 고민하곤 합니다. 하지만 주식시장에서는 그저 미디어에서 인기가 많거나 가격이 올라간다는 이유 하나만으로 돈을 넣어버리곤 하죠.
하지만 소유권을 인식하고 나서부터는 회사를 보는 시각이 달라집니다. 내가 주주로써 회사가 좋은 방향으로 가고 있는지 확인하고 주인의 시각으로 회사를 바라보곤 합니다. 회사에서 나온 제품에 대해 비판하기도 합니다. 결국 주식을 가격으로만 보는가? 아니면 회사의 소유로 보는가? 하는 시각의 차이는 사소하지만 내 행동의 많은 부분, 그리고 생각의 많은 부분들을 바꿉니다.
2. 기업의 가치 인식
기업은 특정한 가치를 내재하고 있습니다. 우리 모두는 그 가치를 인식하고 있으나 정확한 계산 방법에 대해서는 잘 모릅니다. 하지만 투자자는 기업의 현재 가치를 계산하는 사람이 바로 투자자입니다. 가치 투자의 가치 계산법은 지속해서 진화해왔습니다. 그러나 오늘은 복잡한 계산법이 아닌 핵심 개념에 대해서만 이야기를 해보도록 하죠.
기업은 이윤의 획득을 추구하는 생산 경제의 단위체를 의미한다는 사전적 정의가 있습니다. 결국 모든 기업은 추가 이윤이라는 공동의 목표를 추구하고 있으며, 이 이윤창출 행위를 통해 가치가 발생하는 것입니다. 현재 기업의 가치는 미래에 가져올 돈의 총량이 현재 기업의 가치입니다.
오해하지 마세요. 지금 현재의 주식의 가격은 회사의 내재 가치와는 다른 개념입니다. 주식의 가격은 현재 참여하는 시장 참여자들의 모든 생각이 모여서 만들어낸 가격에 불과합니다.
3. 안전마진
1929년 대공황의 시대에 투자를 해야 했던 벤저민 그레이엄은 대단한 방어적 개념을 고안해냅니다. 가치 투자에서 안전 마진이란, 내가 생각하고 있는 내재 가치보다 일정 수준 낮은 가격대에 왔을 때만 매수하는 방식을 이야기합니다. 예를 들어 A의 주식의 내재 가치가 $100로 계산했고 안전마진은 30%로 책정해였을 때 안전마진 이상의 가격대에는 매수를 하지 않고 오직 안전마진 이하로 가격이 떨어졌을 때만 매수를 하는 방식입니다. $70달러 이하는 매수 구간인 거죠.
이렇게 하는 이유는 크게 2가지가 있습니다. 1. 미래 예측이라는 매우 불확실한 가정을 토대로 하는 내재가치 계산법 오류에 대한 완충 장치이며 2. 미래 수익률을 어느 정도 극대화하기 위한 장치이기도 합니다.
4. 미스터 마켓
위에서 설명드렸던 기업의 가치 인식을 이해하면 가치와 가격의 차이를 이해하실 수 있을 겁니다. 연장선상으로 이러한 생각에서 나온 개념이 바로 ‘미스터 마켓’입니다.
벤저민 그레이엄은 시장을 일종의 조울증 증세가 있는 미스터 마켓이라는 사람으로 설명했습니다. 이 아저씨는 시간만 되면 우리 집 앞에서 큰 소리로 거래 가격을 읊어댑니다. 어떤 날은 주식을 엄청 낮은 가격에 팔려고 하며 어떤 날은 주식을 너무 높은 가격에 팔려고 합니다.
정말 간단하게 비유를 해보자면 우리가 집을 하나 구매했다는 가정을 해볼까요? 저희는 집을 $3,000,000에 구매했는데 미스터 마켓이 갑자기 방문해서 집을 $1,000,000를 부른다면 집을 파실 건가요? 제가 생각하는 집의 가치가 있어서 $3,000,000에 구매했는데 가격을 $1,000,000에 부른다고 팔 이유가 없습니다.
우리는 이 조울증 있는 미스터 마켓의 거래에 모두 반응할 필요가 없습니다. 내재하는 가치를 알게 되고 안전마진이라는 원칙이 새워진다면 미스터 마켓에게 흔들리는 것이 아닌 미스터 마켓을 이용할 수 있게 됩니다.
5. 능력 범위 (Circle of Competence)
공자는 ‘아는 것을 안다 하고, 모르는 것을 모른다 하는 것이 진정으로 아는 것’이라고 했습니다.
능력 범위는 내가 아는 것과 모르는 것을 구분하고 몰라도 될 것을 구분하며 내가 모르는 것을 모른다는 사실이 있다는 것을 이해하는 것을 말합니다. 사람의 지식 범위 체계는 한정적일 수밖에 없습니다. 하지만 가치 투자자는 자신의 지식 범위의 정의를 확실하게 하며 자신의 능력 범위를 지속해서 키워나가려고 노력합니다. 자신이 아는 것에만 투자하지만 그 범위 밖의 위험성에 대해 충분히 이해하고 있다면 능력 범위를 이해하신 겁니다.
버핏이 1990년대 말 ~ 2000년대 초반까지 테크 주식에 투자하지 않은 이유도 자신의 능력 범위 밖에 있어서 투자하지 않았다는 말을 했습니다. 찰리 멍거도 자신이 너무나도 무지해서 구글과 같은 사업에 대한 이해도가 부족했다는 말을 했습니다. 하지만 이들은 자신들의 일을 잘 한 것입니다. 투자의 기본 원칙은 많이 버는 것이 아닌 잃지 않는 것입니다. 결국 잃지 않기 위해 능력 범위의 설정은 정말 중요한 개념입니다.
투자자가 기업의 미래를 예측할 때 불확실성이 일정 수준으로 커져서 투자 성공 확률을 낮춘다고 판단한다면 그 기업은 자신의 능력 범위 밖에 있는 기업입니다. 투자의 대가 워런 버핏도 기업 분석 도중 거의 대부분의 기업들은 “Too Hard” 파일로 분류한다는 사실을 기억하시기 바랍니다.
6. 확률적 기반 사고
버핏과 멍거는 확률적 기반에 입각한 사고 체계가 바로 투자의 기본이라는 말을 종종 하곤 했습니다. 우리는 전지전능한 신이 아니기 때문에 확실한 미래를 보지는 못합니다. 하지만 투자는 불확실한 미래를 읽는 직업입니다. 따라서 1. 미래 예측 정확성의 확률이 가장 높아질 수 있는 방법을 고려하고 2. 앞으로 일어날 미래 예측에 대한 확률적 정보를 토대로 미래를 예측하는 것이 옳습니다.
개념이 모호하다고 느끼실 수도 있습니다. 하지만 포커 게임을 생각해 보면 어느 정도 감이 오실 겁니다. 텍사스 홀덤을 기준으로 2장의 패를 받고 난 뒤에 해당 2장으로 미래의 승리 확률을 대략적으로나마 계산할 수 있습니다. AA, KK, QQ, JJ, AKs 등 최상의 패를 가진다면 이길 확률이 매우 높아지는 것은 당연한 확률적 계산입니다. (물론 저 패로도 당연히 질 수 있습니다. AA를 들고도 6인 테이블에서 이길 확률은 49%입니다!)
투자에서는 이분법적 사고체계는 도움 되지 않습니다. 결국 투자는 복잡한 확률적 기반 사고를 통해 능력 범위 내에서 생각할 수 있는 시나리오들을 모두 고려하며 미래의 변화에 맞춰나가야 하는 게임입니다. 엔비디아를 매수하기로 결정했다면 왜 그런 계획을 세웠는지에 대한 확률적 사고, 그리고 어떤 변화점을 통해 매도 혹은 추가 매수를 해야 하는지에 대한 무성한 나뭇가지와 같은 복잡한 확률적 사고 체계가 있어야 실수의 확률을 낮추는 동시에 미래 예측 확률을 높이는 방법 중 하나입니다.
그렇기 때문에 월스트리트의 모든 기업에 대한 이분법적 매수 매도 추천은 투자 성공 확률이 매우 낮을 수밖에 없습니다.
이것으로 제가 정리한 가치 투자의 핵심 원칙에 대해 살펴보았습니다.
사실 저는 가치 투자라는 용어 자체를 좋아하지는 않습니다. 모든 투자자는 가치 투자자라고 정의했던 멍거의 말이 전적으로 옳다고 생각하기 때문입니다. 투자와 투기의 차이점에 대한 철학적인 고찰을 해본다면 결국 모든 투자자는 정확한 가치를 추구할 수밖에 없다고 생각합니다.